Аналитика облигаций: G-кривая ОФЗ, Z-Spread и Прогнозатор Флоатеров

Для анализа долгового рынка в Firewire Analytics используются институциональные модели оценки: сопоставление облигаций портфеля с кривой бескупонной доходности ОФЗ (G-Curve), спред над госбумагами (включая Z-спред) и симулирование выплат по флоатерам.

Раздел: Методология · Облигации · Обновлено 11 октября 2026

1. Кривая бескупонной доходности ОФЗ (G-Curve)

G-кривая отражает эталонный уровень доходности государственного долга РФ для разных сроков (от 0 до 15 лет). Как и у Московской Биржи, кривая описывается параметрической формулой Нельсона–Сигеля–Свенссона (NSS):

$$y(t) = \beta_0 + \beta_1 \left( \frac{1 - e^{-t/\tau_1}}{t/\tau_1} \right) + \beta_2 \left( \frac{1 - e^{-t/\tau_1}}{t/\tau_1} - e^{-t/\tau_1} \right) + \beta_3 \left( \frac{1 - e^{-t/\tau_2}}{t/\tau_2} - e^{-t/\tau_2} \right)$$

где $y(t)$ — ставка бескупонной доходности для срока $t$ (в годах), а $\beta_0, \beta_1, \beta_2, \beta_3, \tau_1, \tau_2$ — коэффициенты модели NSS. Для сравнения конкретной облигации с кривой Firewire берет значение $y(t)$ в точке ее дюрации Маколея. Коэффициенты NSS в Firewire — фиксированный ориентировочный набор, близкий к параметрам Мосбиржи; ежедневно с биржи они не загружаются, поэтому кривая показывает уровень ставок ОФЗ приблизительно.

Что показывает график. Виджет «Кривая бескупонной доходности ОФЗ (G-Curve)» выводит две вещи: линию G-кривой ОФЗ на сроках от 0 до 15 лет и точки облигаций портфеля. Каждая облигация стоит на графике по своей дюрации (ось X, в годах) и доходности к погашению (ось Y, в %); при наведении видны название бумаги, дюрация и доходность. Чем выше точка над кривой, тем больше бумага платит сверх ОФЗ того же срока. Облигации без рассчитанной дюрации или доходности к погашению на график не попадают. Если данных для кривой нет, виджет так и пишет, а не рисует примерную кривую.

2. Z-Spread (Zero-Volatility Spread)

Z-spread показывает постоянный спред в базисных пунктах (б.п., где $100\text{ б.п.} = 1.0\%$), который необходимо прибавить к ставке G-кривой ОФЗ $G(t)$ в момент каждого платежа, чтобы сумма приведенных будущих платежей по облигации сравнялась с ее фактической рыночной ценой $P$ (полной, с НКД):

$$P = \sum_{t} \frac{C_t}{(1 + G(t) + Z)^t}$$

Высокий Z-spread ($Z > 200\text{ б.п.}$) дает инвестору дополнительную доходность за кредитный риск эмитента;
Низкий Z-spread ($Z < 50\text{ б.п.}$) говорит о высокой надежности бумаги или её переоцененности относительно суверенного долга.

В интерфейсе Firewire Z-spread сейчас отдельным показателем не выводится. На графике G-кривой видно расстояние между доходностью облигации и кривой в точке её дюрации — это упрощённая оценка спреда к ОФЗ, а не Z-spread: Z-spread учитывает сроки каждого платежа и обычно отличается от этой разницы.

3. Прогнозатор купонов по флоатерам (Floater Coupon Predictor)

Облигации с плавающим купоном (ОФЗ-ПК, корпоративные флоатеры) имеют купонную ставку, динамически привязанную к ключевой ставке ЦБ РФ или индикатору RUONIA (например: $\text{КС} + 1{,}5\%$). Будущие купоны таких бумаг заранее неизвестны, поэтому их приходится прогнозировать.

В виджете «Прогнозатор купонов по флоатерам» вы задаете ожидаемую ключевую ставку ЦБ РФ ползунком «Прогноз ключевой ставки ЦБ РФ», а Firewire пересчитывает купон каждого флоатера в портфеле по его формуле:

$$C_{\text{прогноз}} = \text{КС}_{\text{прогноз}} + s$$

где $s$ — спред флоатера к ключевой ставке. Так видно, как изменятся купонные выплаты при снижении или росте ставки.

← Назад к разделу Методология